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法國外貿銀行 (Natixis) 週四 (19 日) 發表研究報告指出,展望 2017、2018 年歐元區的經濟前景,該行警告,倘若國際油價進一步走揚、歐美債券殖利率利差擴大,那麼歐元區的長端利率就有出現顯著翻揚的可能,歐洲央行 (ECB) 也可能進一步收緊仍在執行的 QE 政策。

法國外貿銀行表示,油價與通膨率的相關度可謂甚高,雖然目前國際油價已大幅上漲一段,但根據國際貨幣基金組織 (IMF)、經濟合作發展組織 (OECD)、歐洲央行 (ECB) 等三大機構估計,2017 年歐元區通膨率仍將會低於 ECB 的 2% 通膨目標。

各大國際組織預測歐元區 2017 年之通膨率圖片來源:Natixis
歐元區十二月份通膨率已自前月的 0.6% 大幅跳增至 1.1%,通膨率在短期上出現了顯著回升,但一般相信歐元區本次的通膨升溫,本質上與美國這次通膨率快速回升的成因,有著極大差異。

美國勞工部週三 (18 日) 公布上月美國通膨率 (CPI) 年增率為 2.1%,核心通膨率 (Core CPI) 年增率為 2.2%,創下二年半以來首見之景況,同時根據亞特蘭大 Fed 分行之數據顯示,最新 2016 年十一月美國整體時薪成長率已進一步攀升至 3.9%,創下自 2008 年金融海嘯以來新高,顯示本次美國通膨升溫的成因,主要是受到薪資成長所推升。

美國時薪成長率圖片來源:Atlanta Fed
如下圖所示,法國外貿銀行指出,由於歐元區目前的人均薪資成長率與單位勞動成本,仍未見顯著復甦,故歐元區的經濟體質本質上來說,並沒有像美國一樣,出現由薪資成長所驅動的正向通膨環境。

紫:人均薪資成長率灰:單位勞動成本圖片來源:Natixis
一般而言,當市場的通膨預期出現顯著升溫之時,債券市場投資人為防通膨率侵蝕到手中的債券收益,即會對債券這類固定收益商品,要求所謂的「通膨貼水」,債券殖利率將會顯著出現走揚,一如美債市場自川普 (Donald Trump) 勝選以來之表現。

但是鑑於當前歐元區尚未出現顯著的通膨壓力,法國外貿銀行認為,未來歐元區債券殖利率走升,很可能並不是受到當地「通膨預期走揚」這種「通膨貼水」的概念所驅動,而是受到美債殖利率快速上行的壓力,造成歐美利差快速擴大,歐元區市場資金合理地轉而投入美債,導致歐債殖利率進一步走升,造成歐洲債市出現這種由「金融市場」所推升的通膨現象。

紫:十年期美債殖利率灰:十年期德債殖利率虛線:十年期歐元區公債殖利率 (扣除希臘)圖片來源:Natixis
紫:歐元區通膨率灰:十年期歐元區公債殖利率 (扣除希臘)圖片來源:Natixis
法國外貿銀行表示,在這樣的國際環境壓力之下,再加上倘若 OPEC 真實落實減產協議,油價出現超乎預期的上漲力道,那麼由能源價格和債券市場所推升的通膨環境,恐怕就將開始全面衝擊歐元區。

那麼在這樣的通膨風險之下,投資人還能接受 ECB 的「負利率」政策多久?

法國外貿銀行認為,只要投資人繼續相信 ECB 願意購債,能夠繼續將債券殖利率曲線的長端利率壓低,那麼市場就會繼續接受 ECB 所營造的「負利率」環境。

但是法國外貿銀行在該份研究報告內丟出一個疑問,給予投資人思考:倘若歐洲市場的通膨預期走升到某一個程度,ECB 開始為 QE 政策找尋出口欲縮減購債,那麼廣大的債市投資人,還是否願意為「負利率」環境所造成的低殖利率債券買單?

展望未來,法國外貿銀行總結表示,估計在 2018 年上半,上述這個問題的相關效應就會開始顯現,而法國外貿銀行亦相信,未來歐元區的長期利率將會出現緩步走升的格局,但是法國外貿銀行仍警告投資彰化縣埔心鄉情趣精品人,倘若國際油價出現比預期還要大的上漲幅度,那麼投資人即應該擔憂歐元區之長期利率,可能在短期上出現急遽上升的風險。

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台北?12月08日 交易日  

◆買超
代碼 股票名稱 買 超 買 進 賣 出 買 進 賣 出
張 數 張 數 張 數 均 價 均 價
2317 鴻海 3943 5864 1921 84.33 84.44
00631L元大台灣50正2 3248 4106 858 25.57 25.56
2002 中鋼 2836 3686 850 25.61 25.47
00665L富邦H股正2 2800 3803 1003 23.85 23.86
00675LI邦臺灣加權正2 2639 5162 2523 10.23 10.21
00673R元大S&P原油反1 1525 1949 424 20.00 20.00
2014 中鴻 1459 1509 50 10.60 10.50
2888 新光金 1399 2714 1315 8.06 8.11
00653L富邦印度正2 1214 1729 515 20.24 20.15
1303 南亞 1079 1090 11 70.21 70.02
2886 兆豐金 1018 1079 61 23.28 23.33
6239 力成 951 1118 167 88.06 87.17
2352 佳世達 935 1098 163 15.30 15.23
2618 長榮航 897 1127 230 15.41 15.27
1704 榮化 853 882 29 39.25 38.99
2314 台揚 842 905 63 27.59 27.30
1605 華新 804 1650 846 13.25 13.25
1455 集盛 801 811 10 9.88 9.95
2377 微星 789 875 86 78.85 78.28
00663L禤齠O灣加權正2 774 1493 719 23.57 23.57
6116 彩晶 726 727 1 8.84 8.80
2408 南亞科 702 982 280 44.95 44.57
1304 台聚 698 698 0 16.23 0.00
9938 百和 650 678 28 99.44 99.20
2823 中壽 619 1633 1014 32.72 32.66
0056 元大高股息 576 584 8 23.32 23.30
2049 上銀 553 696 143 137.98 137.02
2891 中信金 549 1140 591 17.76 17.84
2345 智邦 548 685 137 45.85 46.17
2409 友達 527 3437 2910 11.99 11.97

◆賣超
代碼 股票名稱 賣 超 買 進 賣 出 買 進 賣 出
張 數 張 數 張 數 均 價 均 價
00632R元大台灣50反1 -53626 1852 55478 15.99 15.99
00637L元大滬深300正2 -13245 5732 18977 13.32 13.35
00664R禤齠O灣加權反1 -9276 1987 11263 18.10 18.10
00676RI邦臺灣加權反1 -8160 7423 15583 9.82 9.81
00672L元大S&P原油正2 -7865 1177 9042 18.60 18.61
3481 群創 -7556 2351 9907 11.45 11.43
2330 台積電 -1973 189 2162 184.40 184.68
1305 華夏 -1727 150 1877 26.82 26.82
00635U元大S&P黃金 -1516 330 1846 19.02 19.03
00633L富邦上証正2 -1377 5740 7117 35.61 35.67
00641R富邦日本反1 -1323 374 1697 18.15 18.13
0050 元大台灣50 -1310 1231 2541 72.80 72.85
2885 元大金 -1232 1482 2714 11.72 11.72
1314 中石化 -909 23 932 9.89 9.88
00655L國泰中國A50正2 -877 786 1663 25.16 25.18
00646 元大S&P500 -840 12 852 21.28 21.32
3702 大聯大 -770 216 986 38.07 38.25
1101 台泥 -759 396 1155 37.57 37.51
3037 欣興 -694 6 700 12.27 12.21
6278 台表科 -602 1 603 26.70 26.66
1710 東聯 -526 125 651 21.98 21.99
00636 國泰中國A50 -461 311 772 16.95 16.95
2881 富邦金 -457 202 659 51.25 51.10
6176 瑞儀 -454 15 469 58.32 58.41
00648R元大S&P500反1 -417 558 975 17.48 17.49
00668 國泰美國道瓊 -391 817 1208 21.40 21.41
1522 堤維西 -383 28 411 36.54 36.58
6451 訊芯-KY -379 23 402 104.59 104.07
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